Затишье перед бурей или вынужденная пауза: почему Минфин резко сократил продажи гособлигаций

Рынок государственных облигаций столкнулся с беспрецедентным спадом активности. Июльские показатели Минфина продемонстрировали крайне низкую выручку от размещения ОФЗ — всего 9,1 млрд рублей. Чтобы понять масштаб происходящего, достаточно сравнить эту цифру с июньским результатом в 228 млрд рублей. Текущие показатели составляют ничтожные 0,6% от запланированного на квартал объема в 1,5 трлн рублей. Эти тревожные данные опубликованы в свежем обзоре рисков финансовых рынков Банка России за июль 2026 года.

Причиной такого резкого падения стала не только рыночная конъюнктура, но и осознанная стратегия ведомства. В условиях нарастающей волатильности Минфин фактически взял паузу, приостановив регулярные аукционы. Логика министерства проста: сначала нужно стабилизировать ситуацию, а уже потом возвращаться к активным продажам.

Если взглянуть на хронологию событий, картина проясняется. Первый аукцион третьего квартала, состоявшийся 1 июля, был крайне скромным: на торги выставили лишь один выпуск — ОФЗ-ПД 26251 с погашением в августе 2030 года. Итог оказался неутешительным: продано бумаг на 10,4 млрд рублей по номиналу (что в чистых ценах составляет 8,8 млрд рублей), а это худший результат с августа прошлого года.

Дальнейшее развитие событий и вовсе напоминало режим «залозки». Аукционы 24 июня и пики 8 июля не проводились — ведомство намеренно избегало давления на рынок. Попытка 15 июля разместить флоатер ОФЗ-ПК 29028 и вовсе провалилась: аукцион признали несостоявшимся. В итоге 20 июля министерство официально объявило о перерыве в проведении торгов.

Корни этого кризиса уходят в решение Банка России от 19 июня. Тогда регулятор снизил ключевую ставку до 14,25% годовых, однако сделал это менее агрессивно, чем ждали аналитики. Рынок рассчитывал на снижение сразу на 50 базисных пунктов, а получил лишь 25. Это разочарование спровоцировало волну распродаж. Спустя месяц, 20 июля, индекс государственных облигаций Московской биржи (RGBI) рухнул до годового минимума в 110,39 пункта.

Тем не менее, в воздухе уже появились признаки стабилизации. Меры поддержки со стороны Минфина дали эффект: индекс начал постепенно восстанавливаться. По состоянию на вечер 10 августа (1му 55 мск) RGBI поднялся до 115,22 пункта, показав небольшой рост к уровню предыдущего закрытия.

Стратегия Минфина на ближайшее время также выглядит амбициозно. В конце июля ведомство анонсировало планы по размещению двух выпусков ОФЗ-ПК общим объемом до 1,5 трлн рублей. Эксперты Банка России полагают, что это поможет ослабить давление предложения на цены облигаций. Виталий Наумов, старший стратег по рынкам облигаций, ставок и валют компании «Эйлер», в беседе с «РБК Инвестициями» отметил следующее:

Этот шаг — четкий сигнал рынку. Министерство фактически убирает с рынка «навес» предложения бумаг с фиксированным купоном объемом около 1,5 трлн рублей.

Однако эксперт предостерегает: не стоит ждать, что именно флоатеры станут первыми инструментами, которые вернутся на первичный рынок.

Если смотреть на долгосрочную перспективу, то в 2026 году общий объем размещения ОФЗ может не превысить 6,47 трлн рублей по номиналу. Согласно бюджетным планам, валовое привлечение должно составить 5,51 трлн рублей (с учетом погашения 1,34 трлн), а чистое — 4,17 трлн рублей.

Интересно наблюдать за динамикой выполнения планов в этом году. Первый квартал выдался крайне успешным: Минфин разместил ОФЗ на 1,31 трлн рублей в чистых ценах, перевыполнив план на 9%. Во втором квартале ситуация была иной: при плане в 1,5 трлн рублей ведомство привлекла 1,46 трлн рублей, исполнив программу на 97%.

Стоит отметить и методологическую перемену: с начала 2026 года Минфин перешел на публикацию квартальных планов в терминах чистых цен, отказавшись от использования номинальной стоимости. Это решение обосновано Бюджетным кодексом (ст. 113), согласно которому в выполнение программ заимствований не должны входить накопленный купонный доход и суммы превышения цены размещения над номиналом.